當前鋅礦產量：據海內外礦企一季報，市場關注2025年主要增產的鋅礦，例如Antamina、Tara、Kipushi、Gamsberg、Buenavista等增產順利，不過當前正處于產能爬坡，未來幾個季度產量將明顯上升。其他鋅礦受制于品位下降、回收率下降以及惡劣天氣等因素產量下降。
后續鋅礦產量：礦企普遍基本維持此前的全年產量指引，2025年預期產量指引普遍較2024年產量更高，由于一季度產量在年產量指引完成度普遍處于中等偏低位置，即意味著全球主要鋅礦從二季度產量將較一季度明顯上升。盡管有部分礦企旗下冶煉廠成本較高，但考慮到當前全球精煉鋅產能利用率和總體成本，鋅礦增量基本可以盡數傳導為鋅錠增量。
鋅礦成本：引發高成本鋅礦減產，并形成鋅價(23735, -630.00, -2.59%)底部支撐的是鋅礦現金成本加可持續資本支出成本的全球90%分位線，當前約為2200-2300美元/噸，較過去幾年明顯下降。一季度礦企開采的現金成本普遍同比下降。
供需平衡：總體來看，2025年海外礦企鋅礦預期產量較2024年上升59.8萬噸。同時2025年3-4月中國仍有不少鋅礦企業陸續復產，預計自5月開始國內鋅精礦產量將環比上升。然而廣西某大廠70萬噸/年冶煉產能于近期停產，復產時間待定，這對近月鋅錠供需帶來較大不確定性。若該冶煉廠于7月復產，預計國內鋅錠供需過剩格局將從7月開始逐步顯現。預計2025年國內鋅錠過剩16萬噸，較2024年上升16.3萬噸。
交易策略：（1）單邊：考慮到近月合約受到宏觀情緒反復、廣西某大廠冶煉產能復產時間未知、滬鋅近月合約虛實比較高以及社會庫存絕對水平低等因素影響，沽空近月合約風險仍存。但是中長期鋅錠過剩將逐步兌現，且當前鋅價距離全球鋅礦成本90%分位線仍有空間，因此逢高沽空滬鋅遠月合約。（2）套利：廣西某大廠停產將對短期內鋅錠供需造成較大不確定性，預計該廠復產前，鋅錠庫存仍將去化，且近月合約虛實比較高，短期滾動參與滬鋅跨期正套。待該冶煉廠復產后，可滾動參與跨期反套。
風險提示：1）供給不及預期；2）需求超預期
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