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日前，國內(nèi)化工龍頭萬華化學（600309.SH）同時公布了2024年年報和2025年一季報。與2024年的增收不增利相比，2025年一季度更是營收凈利雙降，實現(xiàn)凈利潤30.82億元，降幅達到25.87%。公司表示業(yè)績下滑主要系產(chǎn)品價格下降，毛利減少所致。

細看三張報表，2024年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額300.53億元，期末現(xiàn)金及等價物226.75億元，顯示公司造血能力依舊穩(wěn)健，但是擴張背景下，萬華化學的問題也愈發(fā)嚴重。

2024年，公司存貨達到241.07億元，應收票據(jù)及應收賬款123.19億元，存在一定減值風險；貨幣資金245.33億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債467.39億元，短期償債壓力明顯；有息負債增加也讓公司2024年財務費用達到20.94億元，侵蝕部分利潤；在建工程631.59億元，后續(xù)轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)也將影響公司利潤。

《華夏時報》記者就公司業(yè)績問題郵件聯(lián)系萬華化學，截至發(fā)稿未得到回復。

凈利下滑近三成

2024年，萬華化學實現(xiàn)營業(yè)收入1820.69億元，同比增長3.83%；凈利潤130.33億元，同比下降22.49%。拆分來看，2024年第四季度業(yè)績下滑更加嚴重，公司實現(xiàn)營收345億元，同比下降19.49%，環(huán)比下降31.8%，凈利潤19.4億元，同比下降52.8%。

萬華化學表示，報告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品銷量持續(xù)增長，但受市場價格和原料成本波動因素影響，整體毛利同比基本持平；公司科研投入持續(xù)增加，銷售、管理、財務等三項費用同比增長；同時對部分投資項目計提資產(chǎn)減值準備或報廢處理，2024年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期下降22.49%。

卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，萬華化學主要產(chǎn)品純MDI、聚合MDI和TDI在2024年的均價分別為19037.45元/噸、17297.21元/噸和14452.49元/噸，同比下跌5.28%、上漲8.18%和下跌20.09%；原材料純苯均價8269.89元/噸，同比上漲14.49%。

對于2024年TDI價格大幅下跌的原因，卓創(chuàng)資訊TDI分析師吳燕妮告訴記者，整體供大于求的結(jié)構(gòu)是主因，預期的長線低迷是直接原因。“整體來看，2024年中國TDI在產(chǎn)能繼續(xù)擴張，產(chǎn)出大幅增加，內(nèi)需微增出口小幅增長的背景下年末以供應偏緊收尾?！?

卓創(chuàng)資訊聚合MDI分析師黃海霞向記者表示，“2024年中國聚合MDI市場整體呈現(xiàn)供需緊平衡，廠家對分銷渠道的供應始終偏緊，下游需求增長但多來自于直供渠道的貢獻，分銷渠道整體需求不樂觀，年內(nèi)整體波動幅度較小，市場人士操盤多謹慎?！?

進入2025年，公司業(yè)績繼續(xù)低迷。一季度萬華化學實現(xiàn)營業(yè)收入430.68億元，同比下降6.70%；凈利潤30.82億元，同比下滑25.87%。公司解釋，業(yè)績下滑主要是產(chǎn)品價格下降。

MDI和TDI在2025年價格走勢都不盡人意。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，以華東上海貨為例，一季度TDI均價13383.9元/噸，同比跌20.83%；2025年一季度國內(nèi)聚合MDI市場高開低走，一季度市場均價（1月1日至3月21日）為18142元/噸，與2024年四季度均價相比下跌0.59%。

業(yè)績表現(xiàn)不佳，資本市場也用腳投票。業(yè)績發(fā)布次日，萬華化學股價大跌超5%。4月18日收盤，公司股價為54.99元，已經(jīng)跌至2019年末至2020年初水平。

分紅方面，萬華化學表示，將向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.3元（含稅），預計派發(fā)現(xiàn)金紅利22.9億元，加上中期已分配的現(xiàn)金紅利，公司2024年度派發(fā)現(xiàn)金金額占歸母凈利潤的比例為30.11%，合計達到39.25億元。不過由于業(yè)績下滑，公司分紅金額較2023年減少11.77億元。

與此同時，為維護股東利益并增強投資者信心，公司董事長廖增太提議以自有資金回購公司3至5億元股份，回購價格上限99.36元/股，依回購價格上限測算，對應回購股份數(shù)量301.9至503.2萬股，約占公司總股本比例0.10%-0.16%。本次回購股份主要用于減少注冊資本，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)能擴張現(xiàn)隱憂

公開資料顯示，萬華化學主營業(yè)務是聚氨酯、石化、精細化學品及新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的主要產(chǎn)品是聚氨酯系列、石化系列、精細化學品及新材料系列。

通過以量換價，公司全年營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長。聚氨酯系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷量564萬噸，同比增長15%，總體實現(xiàn)營收758億元，同比增長12%。石化產(chǎn)品2024年銷量547萬噸，同比增長16%，實現(xiàn)營收725億元，略有增長。精細化學品板塊實現(xiàn)銷量203萬噸，同比增長28%。

近年來，萬華化學產(chǎn)能持續(xù)擴張。聚氨酯板塊，萬華福建70萬噸MDI技改擴能項目預計2026年第二季度完成，同時第二套33萬噸TDI項目預計2025年5月建成投產(chǎn)。

石化板塊，2024年萬華蓬萊一期PDH等項目開車成功，2025年初萬華煙臺25萬噸LDPE裝置一次性開車成功,2025年4月3日乙烯二期一次開車成功。新材料板塊，2025年40萬噸POE項目有望落地，同時收購法國康睿特種異氰酸酯業(yè)務，包含7萬噸HDI產(chǎn)能。

需要指出的是，截至2024年末，萬華化學MDI和TDI年產(chǎn)能分別為380和111萬噸，已經(jīng)穩(wěn)居全球首位。上述擴產(chǎn)完成后，屆時MDI和TDI產(chǎn)能將分別達450和144萬噸。

產(chǎn)能擴張的同時，公司債務問題也顯現(xiàn)出來。截至2024年底，公司賬上貨幣資金245.33億元，短期借款和一年內(nèi)到期的流動負債則分別為355.57億元和111.82億元，短期償債壓力明顯。

公司長期負債也從2022年的159.68億元上升至2024年的481.76億元，加上短期負債和34億元的應付債券，僅此三項有息負債已經(jīng)接近900億元，導致公司2024年財務費用達到20.94億元，占凈利潤的16%。

除了有息負債，公司存貨、應收票據(jù)和應收賬款也存在減值風險，此外，在建工程轉(zhuǎn)成固定資產(chǎn)后也將開始折舊，同樣對公司后續(xù)利潤產(chǎn)生負面影響。截至2024年底，公司存貨241.07億元，應收票據(jù)和應收賬款為123.19億元，在建工程合計631.59億元。

財報顯示，2024年萬華化學資產(chǎn)減值損失7.4億元，同比增長447%，公司解釋主要為本期計提存貨跌價損失、在建工程及固定資產(chǎn)減值損失所致；營業(yè)外支出為11.4億元，同比增長156%，主要因固定資產(chǎn)及在建工程報廢損失增加所致。

對于后續(xù)產(chǎn)品價格走勢，吳燕妮告訴記者，未來幾年仍有更多TDI產(chǎn)能將投產(chǎn)及建設，而外部環(huán)境遍布不確定性，市場對2025年依然充滿擔憂?！熬唧w價格而言，二季度運行區(qū)間或在11000-12500元/噸之間，價格重心或低于一季度?！?

MDI方面，生意社表示，上海某MDI工廠4月份聚合MDI掛牌價22000元/噸，較上月持穩(wěn)。