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在當(dāng)前復(fù)雜多變的大宗商品市場中，氧化鋁無疑是一個值得重點(diǎn)關(guān)注的品種。氧化鋁期權(quán)自今年9月2日在上海期貨交易所上市以來，期權(quán)隱含波動率從24.15%最高上升至42.44%，上升近18個百分點(diǎn)，目前仍處于上市以來的高位水平。

多因素致隱含波動率創(chuàng)新高

近期，市場數(shù)據(jù)和行業(yè)動態(tài)顯示，氧化鋁正處于供需緊張、價格上漲的關(guān)鍵階段，但長期前景仍存在諸多不確定性。作為電解鋁生產(chǎn)的關(guān)鍵原材料，氧化鋁價格走勢不僅影響上下游產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配，更是整個有色金屬行業(yè)景氣度的重要風(fēng)向標(biāo)。

從最新市場數(shù)據(jù)來看，10月15日氧化鋁價格出現(xiàn)全面上漲，阿拉丁氧化鋁北方現(xiàn)貨綜合報價上漲75元/噸至4500元/噸，全國加權(quán)指數(shù)更是大幅上漲209.5元/噸至4676.5元/噸。各主要產(chǎn)區(qū)如山東、河南、山西、廣西和貴州的價格均出現(xiàn)了75~95元/噸不等的漲幅，部分地區(qū)現(xiàn)貨甚至出現(xiàn)供不應(yīng)求局面。這一輪漲勢充分反映了市場的緊張情緒和短期供需失衡狀況，同時也引發(fā)了市場對后期走勢的廣泛關(guān)注。筆者認(rèn)為，當(dāng)前氧化鋁期貨價格不斷攀升，同時期權(quán)隱含波動率創(chuàng)歷史新高的原因是多方面的。

首先，供應(yīng)端，國內(nèi)外市場均面臨多重因素的影響。國內(nèi)方面，河南某大型氧化鋁企業(yè)檢修導(dǎo)致年化產(chǎn)能減少150萬~160萬噸，這一減產(chǎn)規(guī)模對區(qū)域供應(yīng)形成明顯沖擊。同時，山東和重慶地區(qū)也有多家企業(yè)計(jì)劃檢修，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張局面。國際方面形勢同樣不容樂觀，幾內(nèi)亞一家重要礦企因不可抗力導(dǎo)致出口受阻，恢復(fù)時間尚未明確。此外，幾內(nèi)亞政府可能征收“航道使用費(fèi)”的消息也給市場帶來了新的不確定性，這些因素共同推高了國際鋁土礦的采購成本。

其次，需求端表現(xiàn)相對穩(wěn)定且略顯強(qiáng)勢。作為氧化鋁主要下游的電解鋁行業(yè)，目前運(yùn)行產(chǎn)能維持高位，企業(yè)開工率保持在較好水平，且市場預(yù)期在未來數(shù)月內(nèi)可能還有小規(guī)模新增產(chǎn)能投產(chǎn)，這意味著，氧化鋁需求將保持穩(wěn)定甚至可能出現(xiàn)小幅增長。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，當(dāng)前電解鋁企業(yè)盈利狀況良好，對原材料價格的承受能力較強(qiáng)，這也在一定程度上支撐了氧化鋁價格走勢。

最后，從市場結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前呈現(xiàn)出幾個顯著特征：一是現(xiàn)貨緊張、長單交付困難，多數(shù)貿(mào)易商庫存水平處于低位；二是期貨市場維持著高持倉低庫存狀態(tài)，市場參與度較高但可供交割的現(xiàn)貨較少；三是期貨結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逆向市場，近月合約價格明顯高于遠(yuǎn)月，這種期限結(jié)構(gòu)通常反映了市場對近期供應(yīng)的擔(dān)憂情緒。這些特征都印證了短期內(nèi)市場供需緊張的狀況。

謹(jǐn)防風(fēng)險因素影響

展望未來市場走勢，我們需要警惕可能影響長期走勢的幾個關(guān)鍵因素：一是隨著檢修企業(yè)陸續(xù)復(fù)產(chǎn)和環(huán)保限制季節(jié)性放松，國內(nèi)產(chǎn)能將逐步恢復(fù)正常水平；二是印尼政府近期釋放出可能放松禁礦政策的信號，如果政策落地，將顯著增加全球氧化鋁供應(yīng)；三是雖然短期需求穩(wěn)定，但考慮到外圍市場面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力，長期需求增長可能面臨挑戰(zhàn)；四是隨著雨季結(jié)束，幾內(nèi)亞等主要產(chǎn)區(qū)的礦石發(fā)運(yùn)條件將得到改善，供應(yīng)瓶頸有望得到緩解。綜合這些因素，預(yù)計(jì)氧化鋁市場可能呈近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局。

在期權(quán)策略方面，值得注意的是，這種高波動率環(huán)境下，期權(quán)定價普遍偏高，對策略選擇提出了更高要求。基于當(dāng)前市場形勢，建議采取以下兩種期權(quán)策略：一是買入近月看漲期權(quán)同時賣出遠(yuǎn)月看漲期權(quán)，這種組合可以充分利用期貨曲線的期限結(jié)構(gòu)特征，從短期價格上漲中獲利，并通過賣出遠(yuǎn)月期權(quán)來降低權(quán)利金成本；二是采用日歷價差策略，即賣出近月虛值看跌期權(quán)，同時買入遠(yuǎn)月相同行權(quán)價的看跌期權(quán)，這一策略既可以獲取時間價值衰減帶來的收益，又能對沖部分方向風(fēng)險。考慮到當(dāng)前期權(quán)隱含波動率處于高位運(yùn)行，建議投資者在波動率出現(xiàn)明顯下行趨勢時再考慮建立第二種策略頭寸。

最后，投資者在制定投資策略時需要充分警惕各類風(fēng)險因素，包括環(huán)保政策、進(jìn)出口政策變化帶來的政策風(fēng)險，上游礦山產(chǎn)出或下游需求突發(fā)變化導(dǎo)致的供需風(fēng)險，外圍經(jīng)濟(jì)增速放緩帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，以及期權(quán)策略本身涉及的復(fù)雜風(fēng)險管理問題。建議投資者在把握短期機(jī)會的同時，應(yīng)當(dāng)建立完善的風(fēng)險控制體系，設(shè)定合理的止損限額，并根據(jù)市場變化及時調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)和策略方向，確保投資收益的可持續(xù)性。

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