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春節(jié)過后，燒堿期貨2505合約開啟了一波下跌趨勢。3月中下旬，盤面價格在2500～2600/噸維持箱體運動。在下游需求不佳的背景下，燒堿行業(yè)延續(xù)高庫存、高供給，供需錯配疊加成本端支撐乏力，盤面偏弱運行。后期來看，在基本面暫未有效改善的背景下，盤面缺乏向上驅(qū)動，價格仍有回落預期。

高供應、高庫存壓制價格

雖然近期江蘇揚農(nóng)20萬噸裝置、四川宜賓天源48萬噸裝置停車檢修，山東濱化一套34萬噸裝置和山東莘縣華祥30萬噸裝置短停，但與此同時還有兩套裝置重啟，燒堿裝置產(chǎn)能利用率環(huán)比下滑幅度有限，檢修收效甚微。截至3月27日，國內(nèi)燒堿裝置產(chǎn)能利用率較前一周下滑了1.2個百分點，至83.3%。

盡管當前裝置開工率處于近幾年同期低位，但是受燒堿產(chǎn)能基數(shù)走高以及下游需求不及預期的影響，燒堿周度產(chǎn)量和庫存處于近幾年同期高位。截至3月27日，全國20萬噸及以上固定液堿樣本企業(yè)廠庫庫存為48.90萬噸（濕噸），環(huán)比上升6.37%，同比上升15.52%，處于近三年同期高位，進一步壓制盤面價格。從周度產(chǎn)量來看，截至3月末，國內(nèi)燒堿周度產(chǎn)量達到79.31萬噸，雖較2024年同期略有下滑，但處于近幾年同期較高水平。

短期來看，前期檢修裝置逐步恢復，屆時市場供應將逐步抬升，壓力較大。值得一提的是，從4—5月份國內(nèi)氯堿裝置公布的檢修計劃來看，華東各區(qū)域涉及檢修裝置主要集中在4月上旬，若按計劃執(zhí)行檢修，屆時該區(qū)域燒堿產(chǎn)量下滑，或緩解供應端壓力，后期需關注廠家的檢修兌現(xiàn)情況。

需求端支撐有限

燒堿下游相對分散，包括氧化鋁、印染紡織、造紙、水處理、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)。

氧化鋁作為燒堿的第一大下游，在燒堿需求中占比超過三成。2024年12月至2025年2月初，燒堿盤面價格大幅上漲，主要得益于氧化鋁新裝置的落地需要大量燒堿進行灌槽，而同期燒堿幾乎沒有新增產(chǎn)能釋放。在供需錯配的背景下，市場情緒受到提振。隨著國內(nèi)外氧化鋁產(chǎn)能及產(chǎn)量不斷上漲，氧化鋁整體供應大幅增加，導致市場供應驟增，盤面價格應聲回落。前期計劃投產(chǎn)的部分氧化鋁裝置推遲投放，甚至由于價格的大幅走低，一季度該品種的檢修規(guī)模不斷擴大，對上游燒堿市場的需求萎縮，并形成一定的負反饋效應，拖累燒堿盤面價格持續(xù)下跌。后期來看，當前氧化鋁產(chǎn)能仍處于歷史高位，價格延續(xù)低位運行，新裝置投產(chǎn)的概率相對偏低，對燒堿的利多有限。

從非鋁下游市場的表現(xiàn)來看，非鋁需求以剛需為主，對上游燒堿而言，支撐力度有限。具體來看，粘膠行業(yè)前期檢修的裝置近期陸續(xù)重啟，使得上周裝置開工率上升2.43個百分點，至88.36%，以維持剛需采購為主。考慮到粘膠短纖終端市場采購不佳，部分工廠庫存持續(xù)走高，在高庫存影響下，粘膠短纖對液堿需求的拉動作用較弱，難以對燒堿價格形成有力支撐。看向紙漿市場，近期需求端緩慢回暖，下游按需跟進，以剛需采購為主。紙企對高位漿價仍持抵觸情緒，成交情況暫未有實質(zhì)性改善。除此之外，亞太森博預計4月8日進入停機檢修狀態(tài)。因此，紙漿對燒堿市場的需求并未有實質(zhì)性改善。綜合來看，非鋁下游需求有限，對燒堿市場難以形成有效提振。

動力煤市場期待亮點

從成本端來看，燒堿的主要成本是電力，而2025年一季度動力煤價格大幅下跌，電煤成本支撐略顯不足。截至3月下旬，榆林動力煤坑口價格（Q<6200）跌145元/噸，至635元/噸。

步入二季度，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量及進口煤數(shù)量將維持高位，電煤需求淡季直至5月才能結(jié)束，6月后才逐步進入夏季，需求將有所回暖。預計4—5月份動力煤市場難有亮點，價格將偏弱運行，對燒堿支撐一般。

綜上所述，我們認為短期燒堿基本面暫未有效改善，仍然面臨供大于求的格局，再加上成本端支撐乏力，短期市場缺乏向上驅(qū)動，盤面仍有回落預期。需要關注4月中上旬華東各區(qū)域裝置檢修的兌現(xiàn)情況，若后期廠家大面積檢修，有可能進一步制約價格下跌空間。

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