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餐飲后廚翻騰的熾熱鍋氣、北方民居冬日里驅(qū)散寒意的暖流、汽車轟鳴的能源脈搏……這些與民生息息相關(guān)的場(chǎng)景背后，是液化石油氣（LPG）這一“城市能源血管”的默默支撐。2020年3月30日、31日，LPG期貨及期權(quán)在大商所掛牌上市，成為我國(guó)期貨市場(chǎng)首個(gè)氣體能源品種。五年來(lái)，LPG期貨、期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，功能發(fā)揮顯著，不僅為能源化工市場(chǎng)注入新活力，也開(kāi)啟了LPG行業(yè)發(fā)展的新篇章。

LPG行業(yè)洗牌加速 企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨新考驗(yàn)

LPG作為清潔環(huán)保且應(yīng)用廣泛的能源，主要來(lái)源于油氣田伴生氣和原油煉制副產(chǎn)品，在民用、工商業(yè)領(lǐng)域扮演重要角色。過(guò)去五年LPG市場(chǎng)維持著較快增長(zhǎng)，2024年國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量約為8803萬(wàn)噸，五年來(lái)年化增速為6.9%。

“目前，國(guó)內(nèi)LPG行業(yè)呈現(xiàn)上中游集中、下游分散的態(tài)勢(shì)。”馬森能源有限公司（下稱馬森能源）交易總監(jiān)范學(xué)朝告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，LPG上游主要為中石油、中石化及大型進(jìn)口商，供應(yīng)量占比超70%，但下游90%以上為小微企業(yè)，多采用“掛靠經(jīng)營(yíng)”，導(dǎo)致分銷渠道松散，安全責(zé)任難以落實(shí)。2023年以來(lái)，有關(guān)部門進(jìn)一步強(qiáng)化安全監(jiān)管，推動(dòng)行業(yè)規(guī)模化整合，淘汰“小、散、亂”企業(yè)，加速了行業(yè)集中度的提升。

據(jù)范學(xué)朝介紹，目前，城市“氣改電”政策加速落地，直接影響了商業(yè)用氣市場(chǎng)。城鎮(zhèn)地區(qū)天然氣覆蓋率提升使得LPG城鎮(zhèn)消費(fèi)規(guī)模萎縮，而農(nóng)村地區(qū)因能源基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，LPG消費(fèi)占比提升。

“從近幾年發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，民用領(lǐng)域需求持續(xù)萎縮，地方政府從燃?xì)獍踩嵌纫龑?dǎo)LPG企業(yè)的良性發(fā)展，例如將液化氣罐替換為管道運(yùn)輸。同時(shí)，隨著我國(guó)天然氣管道建設(shè)的深入推進(jìn)，天然氣會(huì)逐漸替代LPG。”部分受訪企業(yè)人士表示。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在深加工消費(fèi)的帶動(dòng)下，自2021年開(kāi)始，LPG在化工領(lǐng)域的需求已經(jīng)超過(guò)民用領(lǐng)域。對(duì)此，國(guó)投期貨能源組分析師李祖智表示，在這一變化過(guò)程中，行業(yè)需求增量主要由PDH（丙烷脫氫）貢獻(xiàn)。過(guò)去LPG下游以燃?xì)庀M(fèi)為主，占比在70%以上，但近年來(lái)燃?xì)庀M(fèi)基本平穩(wěn)，化工消費(fèi)則飛速增長(zhǎng)，2024年預(yù)計(jì)化工消費(fèi)占65%左右。供給方面，增長(zhǎng)大部分來(lái)自進(jìn)口，我國(guó)進(jìn)口LPG占比也從2020年的29.6%上升至2024年的38.4%。

“這幾年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求最大的變化是LPG化工鏈條的延長(zhǎng)，LPG深加工工藝越來(lái)越成熟。”山東隆眾信息技術(shù)有限公司燃?xì)馐聵I(yè)部總經(jīng)理艾博表示，LPG最初只作為燃料使用，現(xiàn)在已經(jīng)成為重要的化工原料之一，整個(gè)市場(chǎng)的需求結(jié)構(gòu)、影響市場(chǎng)波動(dòng)的因素都發(fā)生了改變。在她看來(lái)，LPG的燃料市場(chǎng)屬性越來(lái)越弱，化工市場(chǎng)屬性越來(lái)越強(qiáng)。

記者了解到，目前，LPG進(jìn)口商主要分為民用氣分銷類及PDH、丙烷裂解化工類。民用氣分銷類以九豐能源、中國(guó)燃?xì)鉃榇恚@部分企業(yè)面臨LPG民用市場(chǎng)需求的逐年下滑，競(jìng)爭(zhēng)壓力較大。化工類以萬(wàn)華化學(xué)、東華能源為代表，這部分企業(yè)面臨PDH利潤(rùn)持續(xù)低迷的挑戰(zhàn)。此外，2023年異辛烷消費(fèi)稅政策調(diào)整使深加工企業(yè)成本增加10%~15%，部分烷基化企業(yè)停工避險(xiǎn)，進(jìn)一步推動(dòng)了行業(yè)的洗牌。

范學(xué)朝表示，近年來(lái)，我國(guó)LPG進(jìn)口依存度持續(xù)走高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性不斷增強(qiáng)。LPG價(jià)格與國(guó)際原油、天然氣價(jià)格高度聯(lián)動(dòng)，但國(guó)內(nèi)終端消費(fèi)價(jià)格調(diào)整空間受限，企業(yè)面臨“成本端敏感、銷售端剛性”的雙重?cái)D壓。

期貨和期權(quán)市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn) 為企業(yè)提供“避風(fēng)港”

上市五年來(lái)，LPG期貨、期權(quán)市場(chǎng)整體運(yùn)行較為平穩(wěn)，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有進(jìn)，為廣大產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了“避風(fēng)港”。

大商所數(shù)據(jù)顯示，LPG期貨日均持倉(cāng)量從2020年的8.9萬(wàn)手上升到2024年的12.3萬(wàn)手。近年來(lái)，LPG期貨的套期保值效率和期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)性均在90%以上，2024年分別為92.53%和90.81%。

另外，LPG期權(quán)日均成交量從2020年的0.7萬(wàn)手增長(zhǎng)到2024年的3.3萬(wàn)手，期權(quán)期貨成交比從2020年的2.7%提升至2024年的24.1%。五年來(lái)，期權(quán)與標(biāo)的期貨保持了良好的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，期權(quán)主力系列隱含波動(dòng)率與標(biāo)的期貨歷史波動(dòng)率保持同步變化，特別是在大商所實(shí)施期權(quán)合約“延后到期日”和“近密遠(yuǎn)疏”掛牌等優(yōu)化規(guī)則后，有效聚攏了近月合約的流動(dòng)性，促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)功能更好發(fā)揮，為產(chǎn)業(yè)企業(yè)在不同行情預(yù)期下構(gòu)建更加精細(xì)化的策略提供了有效工具，滿足了企業(yè)更加個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

對(duì)此，范學(xué)朝深有感觸。“這五年來(lái)，LPG期貨、期權(quán)市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健且功能有效發(fā)揮。”他表示，頭部企業(yè)積極參與，通過(guò)期貨套保對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)庫(kù)存保值。

“LPG期貨合約在進(jìn)入交割月前基差回歸，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能逐步顯現(xiàn)，2024年以來(lái)這一特征尤為顯著，表明市場(chǎng)參與者對(duì)LPG期貨品種的理解和認(rèn)識(shí)不斷加深。”南華期貨能化分析師劉順昌表示，以倉(cāng)單集中注銷月3月為例，往年3月與4月合約的價(jià)差較低，月差一度接近-1000元/噸。不過(guò)，這種情形近期得到了扭轉(zhuǎn)，PG2503與PG2504合約價(jià)差歷史上首次轉(zhuǎn)正，這是市場(chǎng)對(duì)基差和期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的正向反饋。

“隨著LPG期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)的不斷加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)參與LPG期貨的積極性會(huì)進(jìn)一步提升，如運(yùn)用LPG期貨對(duì)民用氣現(xiàn)貨銷售進(jìn)行鎖價(jià)和對(duì)庫(kù)存進(jìn)行保值等。”劉順昌說(shuō)。

與此同時(shí)，LPG期貨、期權(quán)上市還填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)價(jià)格體系的空白。據(jù)了解，國(guó)內(nèi)LPG進(jìn)口商和貿(mào)易商以海外長(zhǎng)協(xié)分銷貿(mào)易為主，此前主要參考CP或FEI定價(jià)。由于國(guó)內(nèi)缺少參考價(jià)格，長(zhǎng)協(xié)定價(jià)困難，且難以鎖定銷售價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)敞口大。煉廠則因LPG是煉油副產(chǎn)品、庫(kù)容偏小，難以調(diào)節(jié)供應(yīng)，銷售壓力大，定價(jià)也缺乏參考標(biāo)準(zhǔn)。

“當(dāng)時(shí)的行業(yè)價(jià)格體系較為混亂，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)缺乏一個(gè)標(biāo)桿價(jià)格。”李祖智認(rèn)為，LPG期貨、期權(quán)上市后，一定程度上填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)LPG市場(chǎng)的這一空白。

當(dāng)前，LPG下游PDH行業(yè)面臨挑戰(zhàn)，利潤(rùn)持續(xù)低迷，眾多企業(yè)都在積極謀劃利用LPG期貨和衍生品，期望能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。“不管是主動(dòng)擁抱，還是被動(dòng)接受，LPG期貨等工具越來(lái)越受到相關(guān)企業(yè)的重視。”劉順昌說(shuō)。

產(chǎn)業(yè)企業(yè)關(guān)注度提升 積極擁抱期貨工具

記者在采訪中了解到，目前，進(jìn)口貿(mào)易商是LPG期貨和期權(quán)市場(chǎng)的重要參與者，中石油、中海油、中石化等行業(yè)龍頭均參與其中。

自LPG期貨、期權(quán)上市以來(lái)，馬森能源便開(kāi)始關(guān)注并利用期貨衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，通過(guò)期現(xiàn)貨、內(nèi)外盤結(jié)合等模式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在低位。

據(jù)范學(xué)朝介紹，2022年年初，俄烏沖突爆發(fā)，原油及LPG相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，馬森能源為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的不確定性，庫(kù)存一直維持高位運(yùn)行。隨著市場(chǎng)逐步降溫，馬森能源將庫(kù)存進(jìn)行賣出套保，通過(guò)期現(xiàn)結(jié)合彌補(bǔ)了現(xiàn)貨虧損，降低了企業(yè)單邊經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

山東京博石油化工有限公司（下稱京博石化）作為煉化生產(chǎn)企業(yè)，原油年采購(gòu)量約500萬(wàn)噸，LPG年產(chǎn)量約60萬(wàn)噸，現(xiàn)貨隨產(chǎn)隨銷。2020年10月，京博石化申請(qǐng)成為L(zhǎng)PG交割廠庫(kù)后，積極開(kāi)展套期保值。“當(dāng)有生產(chǎn)利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)通過(guò)期貨套保鎖定生產(chǎn)利潤(rùn)；在無(wú)生產(chǎn)利潤(rùn)時(shí)，企業(yè)將期貨作為一種工具抓取頭寸利潤(rùn)，實(shí)現(xiàn)降本增利。”京博石化期貨中心總經(jīng)理劉勇說(shuō)。

“我們期貨部門的定位就是為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)服務(wù)，提升期現(xiàn)價(jià)值。”劉勇表示，企業(yè)始終以讓風(fēng)險(xiǎn)更可控、讓經(jīng)營(yíng)更科學(xué)、讓盈利更持續(xù)為原則，開(kāi)展期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)。

據(jù)了解，目前，京博石化套保頭寸穩(wěn)定在現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)量的50%左右，主要開(kāi)展產(chǎn)能、庫(kù)存套保以及期權(quán)備兌等操作。

“除了通過(guò)期貨賣出套保鎖定煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)外，我們還積極參與期貨交割，旨在打破現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)區(qū)域壁壘，拓展市場(chǎng)視野，以更全面的維度來(lái)認(rèn)識(shí)市場(chǎng)。”劉勇如是說(shuō)。

江陰市金橋化工有限公司（下稱金橋化工）業(yè)務(wù)涉及多個(gè)化工品種的國(guó)際、國(guó)內(nèi)貿(mào)易。在開(kāi)展LPG貿(mào)易的過(guò)程中，金橋化工綜合運(yùn)用LPG期貨和期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。具體來(lái)看，在確定性行情下，金橋化工會(huì)買入一定看漲期權(quán)為采購(gòu)提供保險(xiǎn)；在后市行情不確定性較大的情況下，企業(yè)在持有LPG現(xiàn)貨庫(kù)存時(shí)通過(guò)賣出看漲期權(quán)形成備兌策略，獲取一定權(quán)利金，應(yīng)對(duì)LPG庫(kù)存貶值的損失，彌補(bǔ)倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，還可以在一定程度上增厚企業(yè)收益。

大商所相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，下一步，大商所將結(jié)合市場(chǎng)需求，“一品一策”優(yōu)化LPG合約規(guī)則，促進(jìn)功能發(fā)揮。一是豐富交割體系，通過(guò)增設(shè)交割廠庫(kù)、集團(tuán)交割庫(kù)，拓展服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的廣度。二是加快研究?jī)魞r(jià)交易、保稅交割的丙烷合約，進(jìn)一步完善品種體系，為國(guó)際貿(mào)易提供更加有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，提升“中國(guó)價(jià)格”國(guó)際影響力。三是加強(qiáng)市場(chǎng)培育，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)企業(yè)對(duì)LPG衍生品功能作用的理解認(rèn)知，為企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和高質(zhì)量發(fā)展保駕護(hù)航。

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