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近期，在多重因素推動下，鉛價表現(xiàn)偏強。隨著全國兩會的召開，多項提振經濟的方針政策相繼出臺，宏觀情緒趨于樂觀。與此同時，美元指數(shù)下行，有色金屬市場壓力有所緩解，滬鉛突破前期震蕩區(qū)間。3月12日晚，美國勞工部公布CPI數(shù)據(jù)后，有色金屬板塊再度普漲，滬鉛跳空高開。倫鉛受宏觀政策推動，也創(chuàng)下近三個月新高。

國內政策面向好

國內方面，全國兩會上公布的特別國債1.3萬億元，GDP增長目標為5%左右，財政赤字率設定在4%左右，貨幣政策適度寬松，適時降準降息，基本符合市場預期。此外，安排超長期特別國債支持消費品以舊換新、汽車板塊以舊換新補貼加碼、重啟汽車下鄉(xiāng)、全面取消二手車限遷等一系列提振經濟的政策出臺，間接拉動新車置換需求，國內政策持續(xù)向好，為鉛價上行提供了有力支撐。

海外宏觀面變動較大，特朗普關稅政策升級，美國小非農數(shù)據(jù)不及預期，市場對美國經濟增長放緩的擔憂加劇，美股加速回落。3月12日晚，美國勞工部公布的2月CPI數(shù)據(jù)漲幅低于預期，但考慮到美國對進口商品加征高額關稅，預計未來商品成本將上漲。此外，全球貿易摩擦背景下，需求轉移與經濟走弱預期并存，俄烏沖突下的地緣政治演變也存在較高不確定性，后續(xù)需持續(xù)關注海外宏觀面變化，其對鉛價的潛在影響不容忽視。

從原料端來看，去年12月中下旬以來，內蒙古、青海、西藏等地礦山陸續(xù)進入年度常規(guī)檢修期。1月后，鉛鋅礦山春節(jié)放假停產增多，礦企放假7~30天不等，開工及產量明顯下滑。春節(jié)后，鉛鋅礦山雖有復產，但恢復有限，部分礦山采掘恢復后，選廠開工仍有7~15天的延遲，預計2月鉛精礦產量環(huán)比小幅下滑至9.92萬金屬噸。3月，國內礦山復產預期尚存，鉛精礦供給呈增量趨勢。煉廠原料庫存方面，冬季煉廠積極備庫，節(jié)后亦有采買，2月底煉廠原料庫存約41.05萬金屬噸，庫存天數(shù)在27天左右。但隨著煉廠開工提升，鉛精礦需求增加，國內礦端復產緩慢，部分礦山存在原礦品位下滑的情況，進口礦補充有限，礦端偏緊格局未改。截至3月7日，國產鉛精礦加工費為650元/金屬噸，進口鉛精礦加工費為-20美元/干噸，處于歷年絕對低位，預計后續(xù)煉廠原料庫存將減少，這將對鉛價形成有力支撐。

廢電瓶市場易漲難跌

去年11月中下旬以來，受霧霾天氣影響，安徽、河南、河北等地的再生鉛煉廠開工率下調，但煉廠對原料采買未停，原料庫存持續(xù)好轉，從低點的14.89萬噸恢復至今年年初的23.13萬噸。春節(jié)后，煉廠積極復產，對廢電瓶采購需求增加，回收商看漲惜售情緒濃厚，煉廠原料到貨偏緊，原料庫存再度下滑。截至3月7日，再生鉛煉廠原料庫存為17.62萬噸，庫存天數(shù)為11.9天，低于往年同期。截至3月11日，廢電瓶平均價為10125元/噸，較節(jié)前上漲250元/噸，進一步為鉛價提供支撐。

然而，供給端情況卻有所不同。春節(jié)前后，煉廠因放假、檢修、技改等因素，總體產量下滑。節(jié)后，原生鉛煉廠雖有復產，但部分煉廠因常規(guī)檢修或設備突發(fā)狀況導致開工下降，電解鉛產量整體下滑。3月，隨著春節(jié)因素解除，多地煉廠檢修結束，開工率加速回升，預計3月電解鉛開工率將大幅提升至75.75%左右。再生鉛方面，隨著鉛價走高，廢電瓶價格跟漲幅度有限，再生鉛煉廠利潤好轉，前期原料庫存使得企業(yè)生產限制減弱，再生鉛煉廠積極復產，開工率已達近一年半以來高位。此外，新增再生鉛產能將在3月陸續(xù)釋放，貴州、江蘇地區(qū)新建大型煉廠已在預備原料調試生產，預計3月再生鉛產量增幅或超9萬噸，供給端寬松局面逐漸顯現(xiàn)。

鉛錠庫存累積風險較高

當前鉛蓄電池終端消費一般，電動自行車、汽車蓄電池市場臨近傳統(tǒng)消費淡季，電池市場批發(fā)促銷預期濃厚。雖然鉛價上行后，部分企業(yè)渲染漲價氛圍，但經銷商多持觀望態(tài)度，保持剛需采買，電池售價無實際變化。此外，當前鉛內外比值不利于出口，部分汽車、儲能電池企業(yè)出口訂單欠佳，企業(yè)積極控制成品庫存，甚至有部分企業(yè)在2月底進行短期放假降庫，需求端增量有限。臨近交割，期現(xiàn)價差維持在200~300元/噸，持貨商交倉意愿較高，部分煉廠主動囤貨待交割，庫存累積風險較高。

展望后市，原生鉛與再生鉛煉廠積極復產，疊加新增產能投放，供給端增量趨勢明顯，對原料需求較大，供給增加與原料偏緊矛盾共存。消費端淡季將至，需求增量有限，鉛錠庫存累積風險較高。預計短期在宏觀預期影響下，鉛價維持偏強整理態(tài)勢，后續(xù)隨著宏觀情緒的消化，鉛價運行或逐步回歸基本面，需警惕鉛價沖高回落。投資者需密切關注宏觀政策風險以及需求不及預期等風險因素，合理調整投資策略。

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